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格雷资产杜可君:科学思维与价值投资 ――读《

来源:中央气象台发布时间: 2020-05-17 09:57

  给个人投资者的建议:首先,忘记投机,相信理性、科学的方法,走正确的价值投资之路。其次,选择少量自己熟悉并可以看懂的企业,持续研究学习,洞悉它们的商业壁垒,学会计算他们3-5年甚至更长时间利润的方法,让自己的知识和财富,双双实现复利增长,成为人生赢家。

  如果说查理·芒格认为世界上很难再找到一个李录,作家六六认为他是令人仰望的老师,那么对于我们普通人来说,李录先生那种基于理性思维的世界观和科学分析问题的方法,则是我们可以学习的宝贵财富。李录先生学贯中西,对东西方文明和现代化有着深刻的洞见,但受限于篇幅和主题,本文仅从股票投资的角度谈一谈笔者的感悟。集中谈谈三个话题,如何理性正确的看待并建立自己的能力圈,避免投资中犯重大的错误;为什么科学方法可以有效解释价值投资,如何区分投资和投机;作为职业投资经理,给个人投资者的一些建议。

  认识企业竞争壁垒、看懂企业未来利润

  才能算具备投资该企业能力圈

  笔者想要探讨的第一个话题是“如何理性正确的看待并建立自己的能力圈,避免投资中犯重大的错误?”李录先生在书中花了很长的篇幅谈及能力圈,并明确指出能力圈最重要的概念是边界,没有边界的能力不是真的能力。这一点,笔者是通过血淋淋的教训才幡然醒悟。

  把能力圈这个问题再具体化一下:第一,对一家企业的竞争壁垒有准确的认识;第二,对一家企业未来3-5年的利润能有大致的判断,对更长期业绩增长的逻辑能想明白。在笔者看来,同时具备这两个条件,投资者才真正具备了投资该企业的能力圈。

  很多价值投资者都爱谈商业壁垒,或者叫护城河,但真正理解商业壁垒精髓的人并不多。以to C端的消费品为例,差异化的客户体验,是最重要的护城河,这种差异化,可以最终体现为消费者心智,是可以保持竞争力和定价权的核心因素。

  很多投资者问及矿泉水、牛奶和白酒商业模式的区别,其实很简单,喝不同品牌的矿泉水、牛奶和白酒,大家觉得差异化程度如何?这样想问题,立刻发现这三种商品的差异化体验是从低到高排列,矿泉水最低,白酒最高。但很多投资者完全想错了问题的角度,他们认为从生活必需程度看,水是最刚需的,其次是牛奶,最差是白酒,可他们忘记了商业竞争的本质,是稀缺,是壁垒。稀缺,高壁垒的东西,才是更有价值的。例如,中国西北部有大量的无人区,土地并不缺,缺的是位置和资源。因此一线城市核心地段的土地价值,明显高过无人区土地的价值,没有人会认为无人区土地的价格“便宜”,就跑到人烟稀少的地方去盖房子和买房子。可是很多人在买股票的时候,就是图便宜,看见PE或者PB低了,而没有真正想清楚“这家企业的竞争壁垒到底在哪里?能不能维持住?”这样核心的问题,却在怎么计算估值的财务问题上细抠,这是典型的捡了芝麻,丢了西瓜的行为。

  我们再谈利润的判断,这是个非常综合的能力,需要投资者对这家企业的主营、产业链和未来趋势都要有深入理解,而且即便如此,绝大部分的企业依旧没有办法预测出未来5年的利润,更别说10年、20年。这就是我们为什么喜欢“主营清晰、商业壁垒高、关键成本因素可控”的公司。以当年的乐视网(300104)为例,业务非常分散,且在网络视频、手机、电动汽车等领域都毫无壁垒可言,与行业龙头的差距很明显,这样的企业无论资本市场怎么热炒它,我们都是一票否决。再比如航空股,差异化服务不大,客户黏性不强,关键成本控制因素“油价”不在自己的掌控中,还容易发生黑天鹅事件,就凭这几点笔者基本就不考虑这个行业,不是说它不好,而是因为笔者没办法计算未来几年的利润情况,这就是典型的突破了能力圈边界。

  笔者曾经在2017年“投机”过一点铝业的龙头企业,原因是供给侧改革导致电解铝价格的上涨。可是笔者忘记了最重要的两个问题:第一,商业壁垒不可持续,政策一旦放松,竞争优势立刻就减弱,笔者无法预测政策什么时候会放松,什么时候会抓紧;第二,市场的需求无法判断,不知道市场究竟需要多少电解铝,价格会不会一直涨,涨到什么程度,都无法做准确的判断,所以根本计算不出未来3-5年的利润。

  结果市场给了笔者一记响亮的耳光,在笔者持有期间突然停牌了,而且一停就是很久。等停牌结束后,由于期间整体市场大跌导致直接4个一字跌停,这是血淋淋的教训!还好长期的职业训练仅仅用了1%的仓位进行投机,如果重仓这一次可能就此一蹶不振。李录先生书中提到“市场本身就是发现你身上弱点的一个机质。你身上但凡有一点点不明白的地方,一定会在某一个状态下被无限放大以至于把你彻底毁了。”这一点笔者是有深刻的教训和体会,越出自己的能力圈边界,总有一次会让你付出惨重的代价。

  科学的投资方法是把股票当成企业股权

  而不是博弈的筹码